5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告(gào)称，其(qí)累计有效认购申(shēn)请份额(é)总额超(乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基(jī)金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)发(fā)行，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月(yuè)15日就(jiù)有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的(de)申报发(fā)行，我认为(wèi)确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风(fēng)骚(sāo)。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更(gèng)是(shì)表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更(gèng)好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情进一(yī)步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金申报和(hé)发(fā)行，行情火热下将为市(shì)场(chǎng)带来(lái)增量资金(jīn)，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极(jí)布(bù)局央国企主题基金，一(yī)方面是(shì)因为新一(yī)轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司(sī)的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另一(yī)方面是落实(shí)公(gōng)募基金(jīn)行(xíng)业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服务资(zī)本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经(jīng)济(jì)和国家战(zhàn)略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将为央(yāng)企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章恒直言，自己目(mù)前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大(dà)行(xíng)业主(zhǔ)要是(shì)央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业(yè)会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是(shì)过去5年10年改革(gé)的成果，是非(fēi)常基本面的，和(hé)他(tā)过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这(zhè)波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视(shì)中(zhōng)特估的投资机会，判断(duàn)中特估的(de)机会未(wèi)来三(sān)年(nián)分两(liǎng)个(gè)阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是(shì)今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一(yī)带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将(jiāng)会(huì)迎(yíng)来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来(lái)两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央(yāng)经营管理价(jià)值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个(gè)慢(màn)变(biàn)量，会(huì)在未来两年体现在每一(yī)个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字生显(xiǎn)著正向变化的(de)个股提前(qián)进行(xíng)布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实(shí)一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的(de)持(chí)仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季(jì)报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的(de)市值占2022年(nián)末(mò)股票(piào)总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季(jì)度(dù)主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企(qǐ)的(de)持(chí)股市值比重达到(dào)2019年以来(lái)的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股总市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力(lì)量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究(jiū)员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国(guó)央(yāng)企愿(yuàn)意交流的(de)契机，多(duō)花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行(xíng)动上，要求(qiú)研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的(de)股票(piào)库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央(yāng)企经(jīng)营思路和财(cái)务(wù)导向的变化，结合行业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈(tán)到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先要(yào)认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续(xù)发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提(tí)法，但是这个概念所涉及(jí)到的行(xíng)业和公司，一直(zhí)在(zài)发(fā)生的(de)变(biàn)化(huà)。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此也是(shì)一(yī)定能够抓(zhuā)住(zhù)中特(tè)估这波行情的机会的。同时(shí)，随着(zhe)时局的变化(huà)，也(yě)在(zài)增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本(běn)市(shì)场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学习领会(huì)并针对原(yuán)有的估值(zhí)体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体系(xì)的框架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者(zhě)的认可和实施是最(zuì)终该体系能(néng)否具备长期(qī)价值(zhí)的(de)基础。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的(de)常识(shí)，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支(zhī)柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符合(hé)国(guó)家(jiā)战略发展发(fā)向，更需要承担社(shè)会公共(gòng)责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估(gū)值(zhí)体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有(yǒu)企业承担社会(huì)价值(zhí)、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中国(guó)特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单(dān)一价值估值体系(xì)，转向社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直(zhí)言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价(jià)值的可持续估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定(dìng)的现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科(kē)技创新对提升企业(yè)内(nèi)在(zài)价(jià)值的积极(jí)作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型的(de)科(kē)学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上(shàng)下游的(de)衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断(duàn)的影响上，也(yě)使得中(zhōng)国特(tè)色的估(gū)值(zhí)体系(xì)与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好(hǎo)地(dì)适应中(zhōng)国(guó)的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的(de)企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实(shí)践(jiàn)中进行(xíng)探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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