事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自(zì)律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知(zhī)存(cún)款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部(bù)分给予协(xié)定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根(gēn)据(jù)央(yāng)行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。<卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗/strong>其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实(shí)际利(lì)率有(yǒu)何影(yǐng)响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款(kuǎn)科目，卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗g>则其(qí)变动会影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存(cún)款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再(zài)考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给(gěi)财(cái)政的(de)非税(shuì)收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行(xíng)已经(jīng)下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前(qián)一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时不约定(dìng)存期(qī)，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金(jīn)额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的(de)期(qī)限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款两个品种，一天(tiān)通知存款必(bì)须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必(bì)须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。协定存(cún)款是指银行与客(kè)户签(qiān)订(dìng)协(xié)议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金额，结算账户每日余(yú)额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部分按(àn)中(zhōng)国人(rén)民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与(yǔ)股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过央行新(xīn)规上限，超(chāo)过上(shàng)限的银行(xíng)主要集中在(zài)城商(shāng)行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。我们(men)在(zài)梳理过(guò)程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利(lì)率新规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行(xíng)会导致部分(fēn)城商行和(hé)农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并(bìng)不(bù)属于单(dān)位存款(kuǎn)和(hé)储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民存(cún)款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也(yě)主要来源于(yú)居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金(jīn)回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部门。但(dàn)随着(zhe)4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也(yě)成为(wèi)本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十(shí)年期国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率自律机制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙指(zhǐ)数继(jì)续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿(yì卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗)一般债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后(hòu)因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成(chéng)交面积两年平(píng)均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了(le)公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车(chē)通行量(liàng)与铁路货运量较上周(zhōu)分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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